Kennis maken met …. Constellation Software

Soms wordt ons een vraag gesteld over de bedrijven die wij selecteren. Wat is het voor bedrijf, wat doen ze en waarom selecteren jullie deze? Wij zijn blij met deze vragen, want achter de cijfers zit vaak een goed verhaal en een zeer uitvoerig selectieproces. En net zo belangrijk; wij delen graag waarom wij keuzes maken. Niet alle bedrijven zijn namelijk even bekend. Daarom starten wij graag een nieuwe rubriek: kennis maken met…. Constellation Software is de eerste in deze reeks.

Topbelegging Constellation Software

Het is een zeldzaam lijstje. Bedrijven die in de afgelopen vijftien jaar meer dan tienduizend procent rendement hebben gegenereerd. Oftewel, keer honderd zijn gegaan. In de beleggingswereld noemen we deze bedrijven ‘100-baggers.’ Een aantal is voor het grote publiek bekend. Amazon, Apple, Netflix en Nvidia. Constellation Software is een topbelegging waar je nog nooit van hebt gehoord. Wat doet deze 100-bagger wat het zo succesvol maakt?

200-bagger

Constellation Software heeft zich gespecialiseerd in het overnemen van kleine tot middelgrote softwarebedrijven in specifieke nichemarkten binnen onder andere de gezondheidszorg, onderwijs, overheid, energie en transport.
Sinds de beursgang in 2006 heeft Constellation Software Inc. een jaarlijks rendement van 34% gerealiseerd. Wat neerkomt op 23.000% rendement in 20 jaar! Het is daarmee een 200-bagger. Het verhaal wordt nog beter. Sinds 2006 is het bedrijf in één bepaald jaar met nooit meer dan 30% in koers gedaald. Ook tijdens de financiële crisis van 2008 en de Corona pandemie van 2020 is dit niet gebeurd. Dit komt volgens ons omdat Constellation Software tijdens crisissituaties zoals 2008 bedrijven tegen hele goedkope waarderingen kan blijven overnemen. Daarmee profiteren zij ook in onzekere tijden.

Waarde vernietigd

Over het algemeen is het bekend dat twee derde van de overnames waarde vernietigd. Dit komt doordat er vaak een te hoge prijs wordt betaald voor de overnames en omdat het vaak gaat om grote ondernemingen met een eigen sterke identiteit en andere bedrijfscultuur. Een soepele integratie is in de meeste gevallen geen sinecure.

Acquisitie vliegwiel

Constellation doet het volledig anders en dat is zeer succesvol. Sinds haar oprichting heeft het bedrijf meer dan 500 overnames gedaan en dat worden er ook jaarlijks steeds meer. Dit jaar staat de teller op 126. De reden dat Constellation wel succesvol is in het doen van overnames, is omdat ze gebruik maken van een gedecentraliseerde bedrijfsstructuur. Met andere woorden: de overgenomen bedrijven blijven in de meeste gevallen onafhankelijk opereren met bestaande teams.

Dit stelt deze bedrijven in staat om het succesvolle bedrijfsmodel en de locale of specifieke expertise te behouden. Ondertussen blijven ze profiteren van de strategische begeleiding en middelen van Constellation.

Belangrijk om te weten is ook dat Constellation alleen hele kleine bedrijven overneemt. De gemiddelde overnameprijs ligt op zes miljoen dollar. Om te zorgen dat ze niet teveel betalen voor een overname houdt Constellation een minimale rendementseis aan van 20-30% voor haar investeringen afhankelijk van de omvang. Het bedrijf staat bekend om haar lange termijn acquisitiestrategie, waarbij het zich richt op winstgevende bedrijven met stabiele inkomstenstromen. De stabiele inkomstenstromen wordt ingezet om nieuwe overnames te financieren. Dit is een acquisitie vliegwiel.

Software in nichemarkt

De oprichter van Constellation Software, Mark Leonard, heeft veel inspiratie opgedaan van Warren Buffet. Zijn strategie van het overnemen van kwalitatieve goede bedrijven en deze vervolgens nooit meer verkopen. Leonard kwam erachter dat deze specifieke softwarebedrijven vaak marktleiders zijn met voorspelbare cashflows. Zeker software in een nichemarkt. Dit komt doordat softwarepakketten vaak op jaarlijkse contractbasis werken. Daarnaast zijn deze specifieke softwaresystemen onmisbaar waardoor er sprake is van hoge wisselingskosten en weinig disruptief risico. Disruptief risico is er wanneer een product of dienst wordt weggeconcurreerd door een nieuw product dat de markt volledig overneemt.

Waarom nemen wij Constellation Software op?

Bij Bustelberg zijn wij altijd op zoek naar bedrijven van de hoogste kwaliteit met de beste risico/rendement verhouding. Eerlijk gezegd zijn dergelijke bedrijven lastig te vinden. De onderliggende kwaliteit van een bedrijf is niet altijd even gemakkelijk te achterhalen. Daarbij lijken de beste bedrijven op het eerste gezicht altijd veel te duur. Waarom nemen wij Constellaton Software op? Constellation Software is een unieke onderneming van extreem hoge kwaliteit met een aantrekkelijk risicoprofiel. Het wordt steeds groter wordt moeten er steeds meer overnames worden gedaan om dusdanig rendement te genereren op de vrije kasstroom. Wij verwachten dat Mark Leonard in staat is om de strategie van de afgelopen 18 jaar door te zetten en de beste keuzes zal maken wat betreft kapitaalallocatie en het genereren van een zo hoog mogelijk aandeelhoudersrendement.