Hogere inkomsten voor de obligatiebelegger

De enorm snelle stijging van renteniveaus biedt beleggers in obligaties nieuwe interessante kansen. “Je dient wel actief te zijn”, stelt Fred van Deijck van Bustelberg in gesprek met zijn collega Han van Rhee. Beide beleggers zijn het erover eens. Er zijn kansen om rendement te maken in het kortlopende segment. Ook zijn hogere inkomsten mogelijk. Ze nemen een aantal alternatieven voor u onder de loep.

Metamorfose van de rentemarkten

Van Deijck is recent in een podcast ingegaan op de metamorfose van de rentemarkten. Hij voorziet veel activiteiten en wisselingen. Dat vergt uitleg aan de cliënt. “Vooral de kortlopende rente is snel gestegen”, vertelt hij. Han van Rhee vult hem aan: “In de Verenigde Staten is de marktrente in het korte segment inderdaad geëxplodeerd. Momenteel kan de obligatiebelegger al gaan voor een verwacht rendement van minimaal 5%. De looptijden zijn ook nog eens kort (1 tot 3 jaar)”. Volgens hem zijn de grootste risico’s daarmee beperkt tot het valutarisico (Amerikaanse dollar) aan de ene kant, en aan de andere kant is de kredietwaardigheid een aspect dat aandacht vraagt, maar dat onder controle is.

Voordat ze twee leningen gaan vergelijken willen Fred en Han eerst nog de in Amerikaanse dollars genoteerde ladderproducten van fondsmanager Invesco bespreken. We schreven hier al een artikel over. Van Rhee is vooral enthousiast over de ‘laddervarianten’ met een beperkte looptijd. Waarom? Omdat dit volgens hem vooral kredietwaardige obligaties zijn met een zeer korte resterende looptijd. “Door een stijging van de rente bieden ook deze obligaties een aantrekkelijk rendement. De verwachting is namelijk dat ze gewoon op 100% aflossen en rente blijven uitkeren. De belegger heeft hierdoor weinig risico op zijn inleg. Wie vertrouwen heeft in de Amerikaanse dollar kan er zijn of haar voordeel mee doen. Belangrijk is vooral dat je een rendement van 5% op jaarbasis kunt genereren. Dat is even geleden”, vertelt van Rhee.

Een hard gelag

Vorig jaar was een historisch slecht jaar voor beleggers in obligaties. Om de snel oplopende inflatie af te remmen, verhoogden centrale banken in recordtempo de beleidsrentes. Dit zorgde ook voor een verhoging van de korte rentes. Als de kapitaalmarktrente stijgt, dan dalen koersen van obligaties. Hoe langer de looptijd, des te groter is de daling van koersen. Gemiddeld hebben beleggers in obligaties vorig jaar een historisch negatief rendement van 12% tot 25% achter de kiezen. Voor een beleggingscategorie die in theorie als ‘laag risico belegging’ wordt gezien is dat een hard gelag. Een uitzonderlijke marktomstandigheid.

Inverse yieldcurve

Daarnaast is er nog iets dat niet vaak voorkomt. De kortlopende rente is sneller gestegen dan rente met een langere looptijd. Dit creëert een inverse yield curve. Volgens Van Rhee is de inverse yield curve geen goed signaal. “Marktkenners zien een inverse yield curve als een van de signalen die een recessie of afkoeling van de economische activiteit voorspellen. In negen van de tien gevallen betekent dit een recessie”, stelt hij. Volgens Van Deijck valt dit mee. “Het opkoopprogramma van de centrale banken heeft de normale vraag en aanbodverhoudingen van de obligatiemarkten verstoord.  Die situatie zal weer normaliseren, de centrale banken zijn van kopers verkopers geworden.” Hij is daardoor een stuk optimistischer over de afloop. Hij geeft wel aan dat de inverse yield curve gevolgen heeft voor het investeringsbeleid van de obligatiebelegger.

Minder gevoelig

Waarom dan? Blijven zitten levert immers een aantrekkelijke yield op. Fred van Deijck hierover: “Obligaties met een korte looptijd leveren net zoveel of meer op dan obligaties met een lange looptijd. Dit is de kans voor beleggers om de ‘duration’ aan te passen”, geeft hij aan. De duration is een Engelse term voor de rentegevoeligheid van obligaties en dat is naast de hoogte van de coupon én de kredietwaardigheid het belangrijkste gegeven voor beleggers in obligaties. Een hoge duration zorgt voor een sterkere reactie van de koers van obligaties op veranderingen in de rente. Een lage duration maakt de belegger veel minder gevoelig voor veranderingen in de rente.

Dit geeft stof tot nadenken en dwingt tot actie. “Een groot voordeel is dat we weer in obligaties kunnen beleggen voor de coupon. Een hele lange tijd kon dit vanwege de lage rente niet”, laat van Deijck weten. Voor een bepaalde categorie beleggers is dit heel prettig. Zij hebben namelijk jaarlijks een vast inkomen uit hun vermogen nodig. Een ander groot voordeel is dat je met kortlopende obligaties je renterisico sterk kunt verlagen. Volgens Han van Rhee is de combinatie van ouderwetse inkomsten met een laag renterisico heel prettig voor de portefeuille. “Van een rate free risk weer naar een risk free rate”, zegt hij daarover.

Wisselingen in de portefeuille

Dit betekent dat je in sommige gevallen moet overwegen om verlies te nemen. Je wordt gedwongen om mutaties in de portefeuille door te voeren. “Dat is niet prettig. Ook al neemt de belegger een verlies om zo een hoger rendement na te streven”, stelt Van Deijck. Zo is er het voorbeeld van de NIBC obligatielening. Deze achtergestelde lening heeft een onbeperkte (lees lange) looptijd en kent een relatief hoog risico. Nu is NIBC een systeembank met een solide balans. Beide heren maken zich daarom niet heel druk om het voortbestaan van de bank. Toch daalt de koers en is het tijd om deze wisselen.

NIBC lening of de High Yield tracker

We vergelijken hieronder de NIBC lening met een tracker in high yield obligaties. Welke is interessanter: de NIBC lening of de high yield tracker? Allereerst nemen we de NIBC lening onder de loep. De voorwaarde van de NIBC-lening is dat deze achtergesteld is. Het vermogen behoort tot het eigen vermogen van de bank. Dit geeft risico als de bank niet meer in staat is zijn verplichtingen na te komen. Dat zien we momenteel in de Verenigde Staten gebeuren. NIBC is echter wel een bank die ten tijde van de kredietcrisis als systeembank werd bestempeld. Dat geeft enig comfort, zeker in combinatie met een TIER 1 kapitaal ratio van 19%.

De lening verschaft jaarlijks een minimum coupon van 2,85% (over 100%), met daarboven een voorwaardelijke opslag van 4 x het verschil tussen de 10-jaars en 2-jaarsrente. Momenteel staat de koers van de lening onder druk. Er is geen reden om aan te nemen dat NIBCapital niet haar verplichtingen kan voldoen.

Met een prijs van 67% geeft dit een effectief rendement van 4,25% op de huidige koers. Wat is het alternatief?

iShares € High Yield Corp Bond UCITS ETF

De iShares € High Yield Corp Bond UCITS ETF heeft een ‘opbrengst tot einde looptijd’ van maar liefst 7,54% en een gewogen gemiddelde looptijd van nog geen 3,4 jaar. De coupon bedraagt overigens 3,92% per jaar. Het risico op ‘default’ ten opzichte van de NIBC lening is behoorlijk kleiner. In plaats van een 1-partij-risico (NIBC bank) heeft de belegger een exposure naar 624 verschillende posities. In dit geval spreek je over een aanzienlijke risicoreductie. Aan de andere kant is er ook nog een extreme verkorting van de looptijd én daarmee de verlaging het renterisico. Voor de zekerheid bekijken we ook het gedeelte aan bankleningen in de tracker. Dit valt reuze mee. De sector ‘Banken’ is slechts voor 3,6% vertegenwoordigd.

Pad naar beneden een lange weg

Een ruil van de NIBC ligt niet voor de hand als je aanneemt dat de lange rente hard gaat stijgen en er ruimte komt voor een hogere coupon. Dan heeft de belegger namelijk kans op een hogere vergoeding. “We voorzien dit op korte termijn niet. De rente is in snel tempo omhoog gebracht door de centrale banken, maar het pad naar beneden is een lange weg”, stelt van Deijck resoluut. Wie dat anders ziet, kan opteren voor de Invesco ladderproducten met een korte looptijd. Het renterisico is behoorlijk kleiner.
Ook kan een credit verbetering van de bank leiden tot een verhoging van de koers. “De kans hierop lijkt ook klein. NIBC heeft een prima rating met een stabiele outlook. Er is geen reden om aan te nemen dat er verbetering optreedt. En een behoorlijke stijging van de kapitaalmarktrente kan nog wel eens tijd op zich laten wachten”, legt hij uit.

Jaarlijks 3% meer rendement

Daartegenover staat dat de tracker nu al zonder voorwaarden jaarlijks bijna 3% meer rendement oplevert dan de Nibc lening. De keuze lijkt snel gemaakt in het voordeel van de tracker. Deze keuze wordt ook nog eens versterkt door de recente ontwikkelingen in het Amerikaanse regionale bankenlandschap. De kortlopende ladderobligatie van Invesco is eigenlijk een ander, maar wel een prettig alternatief vanwege het zeer beperkte renterisico. Deze noteert alleen wel in Amerikaanse dollars. Hoe dan ook, actief beleggen ook in obligaties blijft noodzakelijk, vooral in een wereld van grote bewegingen in rente en inflatie. Met deze kleine aanpassingen wordt daar duidelijk op ingespeeld.