Aandeel Adyen koopwaardig

Update Adyen 8 november 2023 zorgt voor explosieve koersstijging aandeel

Dit is een update die is toegevoegd aan het artikel (redactie).

Adyen heeft 8 november jl. een trading update gepubliceerd met resultaten van het derde kwartaal en nieuwe doelstellingen tot en met 2026. Het transactievolume van afgelopen kwartaal kwam uit op 243,1 miljard euro, een groei van 21% ten opzichte van vorig jaar. De omzet steeg met 22% naar 413,6 miljoen euro. De lange termijndoelstellingen zijn naar beneden bijgesteld. Er wordt nu gerekend op een omzetgroei tussen de 20-30% en een EBITDA-marge van minimaal 50% tot en met 2026. Voorheen lag de omzetgroeidoelstelling tussen de 25-32%. Echter blijft de EBITDA-doelstelling op de lange termijn ongewijzigd. De koers van Adyen opende 9 november op het Damrak 34% hoger!

Origineel artikel:

Adyen boekte dit jaar onverwachts zeer tegenvallende resultaten. Direct volgde een koersduikeling van 40%. Ongekend, want de cijfers waren niet slecht. Toch daalde het aandeel naderhand nog eens naar een dieptepunt van € 620,80. Vanaf het hoogste niveau dit jaar is dit een verlies van bijna 64%. Is het aandeel Adyen koopwaardig?

Verwachtingen te hoog

Zoals geschreven zijn de cijfers op het eerste gezicht goed. De omzet groeide het eerste half jaar met 21% en de operationele marge kwam uit op 43%. Dat is zeker niet verkeerd. De verwachtingen lagen echter wel flink hoger. Zo werd er gerekend op een omzetgroei van 30-40% en een operationele marge van 50-60%. Dit kan gebeuren als de verwachtingen te hoog zijn.

Wat is er gebeurd?

Adyen heeft in het afgelopen half jaar haar werknemersbestand uitgebreid met 551 nieuwe werknemers. Dit heeft uiteindelijk geleid tot een winstdaling. Er werden zoveel mensen aangenomen omdat Adyen meer groei wil realiseren in Noord-Amerika. Tijdens de analistenbijeenkomst in augustus vertelde topman Pieter van der Does dat er in Noord-Amerika niet genoeg topkwaliteit salespersoneel was. Daarom is dit opgeschaald. De topman zei er het volgende over: “deze investeringen lopen nooit één op één, meer mensen zorgt uiteindelijk voor een hogere omzet.’’

Ook vertelde hij dat er in de tweede helft van 2023 in hetzelfde tempo nieuw personeel zal worden aangenomen. Na dit jaar verwacht Adyen dat het werknemersbestand groot genoeg is om de middellange termijn doelstellingen te halen. Deze doelstelling luidt: tot en met 2030 een samengestelde omzetgroei van 25-32% per jaar en een operationele marge van minimaal 65%. Door het aannemen van meer salespersoneel wordt er door het management gekozen voor lange termijn groei boven de kortetermijnwinst van het bedrijf. Naar ons idee is dat een juiste keuze.

Wat doet Adyen precies?

Adyen is een Nederlandse betalingsverwerker, opgericht in 2006. Het biedt een wereldwijd betalingsplatform voor bedrijven om betalingen te accepteren en verwerken via diverse kanalen zoals online, mobiel en in fysieke winkels. Het bedrijf verwerkt de betalingen van inmiddels meer dan 6500 bedrijven, waaronder grote spelers als Uber, Spotify, eBay en Netflix. Adyen biedt een complete betalingsverwerkingsoplossing, van het accepteren van betalingen tot het afhandelen van terugboekingen en terugbetalingen. Met deze complete oplossing onderscheidt Adyen zich van andere betalingssysteem die slechts een onderdeel in deze keten aanbieden.

Buy the dip

De reden dat de groei van Adyen zo tegenvalt is omdat er in deze sector een prijzenoorlog gaande is in Noord-Amerika. Adyen kiest ervoor om niet mee te doen aan deze prijzenoorlog omdat zij een beter product leveren dan andere betalingsverwerkers. Door het huidige economische klimaat met de hoge inflatie en verhoogde rente kiest een aantal afnemers echter toch voor kostenoptimalisatie in plaats van voor de betere functionaliteiten van Adyen. Hierdoor krijgen goedkopere partijen tijdelijk een groter stuk van de taart qua betalingsvolume. Pieter van der Does zei hierover: ‘’Online volumes zijn makkelijk te verplaatsen van provider, zowel heen als terug. Het is enkel de economische wind die nu waait die ervoor zorgt dat partijen kiezen voor een goedkopere oplossing’’.

Competitieve voordelen van Adyen

Het management geeft aan goed gepositioneerd te zijn om leidend te blijven in Noord-Amerika en Europa. De focus ligt op het creëren van meerwaarde voor de eindklant. Dit doen ze bijvoorbeeld door het inzetten van machine learning om alternatieve betalingsoplossingen aan te bieden waarmee met succes kosten worden bespaard.

Daarnaast komt 80% van de omzet voort uit bestaande klanten. De focus ligt dus voornamelijk op het bouwen van goede lange termijn relaties. In het afgelopen half jaar verloor Adyen minder dan 1% van haar klanten. Dit geeft aan dat Adyen een duidelijk concurrentievoordeel en een kwalitatief goed gepositioneerd product heeft.

Adyen heeft, in tegenstelling tot de concurrentie, nooit overnames gedaan. Er wordt uitsluitend gebruik gemaakt van het eigen platform. Adyen is daarmee onafhankelijk, efficiënter en flexibeler dan haar concurrenten die met meerdere platforms moeten werken.

Verder heeft Adyen de mogelijkheid om de verwerkingskosten te verhogen bij het aanbieden van nieuwe bancaire diensten zoals bijvoorbeeld het uitlenen van kredieten.

Hoe staat het met de waardering?

In het verleden hebben we in Adyen belgd. Met succes. We verkochten het aandeel met winst in de gedachte dat het te duur was geworden. De koers liep echter nog een flink stuk door. De koers-winstverhouding schommelde voorheen tussen de 60-70. Daardoor was er weinig ruimte was voor tegenvallers. Deze discipline is goed uitgepakt, want we vonden het aandeel pas aantrekkelijk onder een niveau van €900,- per aandeel. Momenteel ligt de koerswinstverhouding op 39.

Na de cijfers zijn onze taxaties voor de kortetermijnwinst en omzet flink naar beneden bijgesteld. Wij gaan nu uit van een omzetgroei van 20% per jaar en een netto winstmarge van 35%. Dit is een stuk conservatiever dan de verwachting die de onderneming zelf hanteert. Wij verwachten dat de lange termijndoelstellingen van het management haalbaar zijn. Het is meer de vraag of dat al in 2030 lukt.

Niet geheel onbelangrijk is dat Adyen steken heeft laten vallen in de communicatie naar de aandeelhouders. Door enkel per half jaar cijfers naar buiten te brengen en geen kwartaalupdate of winstwaarschuwing te geven, heeft Adyen het vertrouwen van veel beleggers verloren. Het positieve is dat er nu wel geluisterd wordt naar de aandeelhouders. Zo heeft Adyen recent aangegeven om op 8 november een beleggersdag te organiseren met updates over de stand van zaken. Ook gaan zij kwartaalcijfers rapporteren. Dit betekent een klein plusje voor het management.

Aandeel Adyen koopwaardig

Wij verwachten dat er tot aan de beleggersdag weinig spannends zal gebeuren met Adyen. Wel vinden wij dat het aandeel te hard is afgestraft. Onze verwachting is dat Adyen vanaf volgend jaar weer zal herstellen. Het management heeft duidelijk aangegeven in 2024 genoeg capaciteit te hebben om de doelstellingen te kunnen halen. Voor de geduldige lange termijnbelegger biedt deze daling een koopkans. Ook analisten hebben de verwachtingen naar beneden bijgesteld maar hanteren nog steeds een gemiddeld koersdoel van €1.100,- voor eind 2024. Vanaf de huidige koers is dat 39% hoger. Wij zijn iets terughoudender en hanteren een koersdoel van €972,- voor eind 2024. Vanaf 2025 verwachten wij dat de winsten sterk zullen toenemen wat uiteindelijk zal resulteren in een lage koers-winstverhouding. Door de verbeterde toekomstige waardering is ons advies ‘Kopen’ op de huidige koers voor de lange termijn belegger. Momenteel hebben wij een halve positie ingenomen en loont de discipline om te wachten tot het aandeel een realistische koers heeft.